来源：斑马消费大通证券
今年上半年，周黑鸭交出一份还算靓丽的成绩单，业绩增长超过200%，引发了业内外广泛关注。
在创始人周富裕的主导下，周黑鸭大幅关店，聚焦门店经营效率、梳理供应链以及拓展多元销售渠道等，共同拉动盈利水平的提升。
不过，主营业务鸭及鸭副产品收入及销量，仍显出几分疲态，亟待通过产品升级迭代，打开新的增长空间。
去年6月，周富裕回归一线，重掌周黑鸭。一年来，公司正在逐步向好，但还远没有回到最好的时候。
特许业务不给力
7月18日，周黑鸭（01458.HK）披露上半年盈利预告，业绩大增的数据特别吸睛。8月28日盘后，公司正式披露期中成绩单，居然比预计的更好。
2025年上半年，录得营业收入约12.23亿元，同比下降2.93%；公司拥有人应占溢利约1.08亿元，同比增长227.96%。
利润大增乃因公司通过优化门店结构、聚焦门店经营质量，提升了单店销售水平。同时，原材料成本下行，推动毛利率增长，叠加精益管理优化销售费用率，提升了整体盈利能力。当期，整体净利率达8.8%，较上年同期增加6.2个百分点。
期内，自营门店收入约7.12亿元，同比微增2.15%，线上和特许渠道收入分别为约1.70亿元、2.67亿元，同比分别下降4.49%和18.35%。
今年上半年，消费市场疲软大通证券，卤制品行业整体承压。周黑鸭持续调整客单均价，每张采购订单平均消费为53.56元，同比减少2.01元。同期，公司产品总销量14383吨，比上年同期少卖了235吨。
鸭及鸭副产品的销售，为公司贡献了绝大部分收入，该业务收入约为9.88亿元，同比微降0.70%；其他产品（包括卤制红肉、蔬菜等）收入2.22亿元，同比下降10.48%。
门店持续收缩
2024年6月，行政总裁兼执行董事张宇晨辞任，周富裕重掌帅印，周黑鸭再次回到创始人治理时期。
周富裕回归后，除了梳理供应链、拓展新渠道，还启动了门店优化措施，大量低效门店被关闭。
2024年，净关门店785家，年末门店总量为3031家；今年上半年再关店167家，期末门店总数降至2864家。其中，大本营市场调整力度最大，截至今年6月末，华中区域门店合计1293家，较上年同期减少273家。
与此同时，公司重点聚焦提升单店经营效率，拉动单店销售规模增长。
据东吴证券研报，通过门店优化，2025年Q1，周黑鸭同店店效同比微增、平均单店店效实现同比双位数上涨，全年预计将延续这一态势。
梳理发现，周黑鸭对门店调整的策略，倾向于聚焦高势能门店。以2024年为例，其商圈、社区店被大幅压缩，但交通枢纽门店净增加36家。当年，公司门店数量同比下降21%，但单店营收同比增长12%。去年，其自营门店、特许门店的年平均单店收入，分别为84.0万元/家、34.6万元/家。
“做鸭”三十年
1995年，周富裕在武汉开出第一家周记怪味鸭门店，以甜辣味型迅速在卤味市场出圈，从此开启一场创业之旅。
周黑鸭逐步壮大的过程中，得到了多位能人的助力。朱于龙、杜汉武、郝立晓以及张宇晨，几乎每个人都带着“使命”。
2007年朱于龙任职期间推动“去家族化”；2009年杜汉武任职期间启动品牌年轻化，用3年时间让公司越过10亿元收入大关；郝立晓精于财务管理，陪伴企业登陆资本市场；张宇晨则帮助发展特许经营业务。
去年6月，周富裕重掌帅印后，频频在公开场合露面。但外界更关心的是，他将如何带领周黑鸭突破增长瓶颈。
在今年5月举行的公司30周年庆活动中，周富裕说，自己平生最爱三件事，“做鸭、做鸭，还是做鸭”。
在社交平台上，周富裕正在着力打造个人IP，“鸭哥”的抖音账号已有超过40万粉丝，他本人高频次出镜为周黑鸭直播带货。公开数据显示，今年一季度，周富裕直播销售成交接近1000万元。
与此同时，在周富裕的推动下，周黑鸭正在频繁跨界、联合。
2025年1月，公司签约“丫丫椰”椰子水品牌，陆续在门店和线上零售；4月，与四川申唐达成合作，开发“嘎嘎香”复合调味品及方便速食产品，不仅在旗下门店销售，还进入商超等渠道；先后联合盐津铺子发布“虎皮鳕鱼豆腐”、与玛氏合作推出“甜辣味彩虹糖”。
如今，周黑鸭的产品不再局限于传统的鸭脖等卤货，初步完成卤味+饮料+复调的多元布局。
对于出海，周黑鸭也心存野心。据公开报道，周黑鸭的产品已进入马来西亚MIX超市，有望进一步向东南亚及海外市场渗透。
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责任编辑：郝欣煜 大通证券
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